通过技术和数据缓解固定收益流动性的方法

固定收益市场的电子化并不是什么新鲜事。随着新进入者和新技术的出现，这一过程已经发挥了多年的作用，其中一些是针对复制股票模型。但这是否让固定收益交易员更容易获得流动性？

技术提供商正在尝试引入新的固定收益交易解决方案和平台，以解决流动性池分散的问题，跟上市场结构的变化。说起来容易做起来难，在这类企业中，通往流动性的道路上充满了不成功的供应商。

“与几年前相比，公司债券市场流动性的形成已经面目全非，”液化网(Liquidnet)固定收益全球主管康斯坦丁诺斯安东尼亚迪斯(Constantinos Antoniades)表示。这一领域新技术的扩散为债券购买者的效率创造了更多的机会和卖家。

“新的市场结构包括三大支柱——双边经销商和客户之间的声音互动、从经销商到客户的RFQ，以及更新的全方位和暗协议——这些都降低了进入壁垒。反过来，这又导致了流动的民主化，同时也导致了执行上的进一步差异化能力。”

综合平台的一个提供商是MarketAxess，它允许买卖双方通过中央网络匿名连接，并通过其开放的交易平台提高流动性和降低交易成本。

MarketAxess欧洲产品管理主管Gareth Coltman表示，Open Trading为所有类型的固定收益市场参与者创建了一个“独特的流动性池”，交易数据显示，行业已经接受了这种新模式。今年1月，公开交易创下了455亿美元的月度交易新纪录，而MarketAxess的整体交易量在2019年第一个月创下了1765亿美元的新纪录。

科尔曼说：“现在我们正在超越传统的基于RFQ的模式，寻找替代方案，比如实时订单。“5月，我们宣布即将推出LiveMarkets，这是机构固定收益市场的实时订单交易模式——实时单视图、基准发行和新闻驱动证券，为最活跃的债券(包括新发行的债券)创造双向可行价格。”

在创新性、适应性和多样性方面，固定收益领域技术供应商数量的增加导致了一个比以前由市场参与者运营的生态系统更具竞争力的生态系统——或者如安东尼亚迪斯所说，“原始汤”是由技术创造的——随着新的移动选项的出现，这促进了新商业模式的开发和交付。

他解释说，“电子黑暗、潜力、替代和反应性移动正在越来越多地填补市场需求和空白”，他指出，这个新的“更复杂和无形”的生态系统正在创造更多的差异化机制，并购买代参与者。

“原因是，取决于技术的使用、获得不同类型电子流动性的能力、汇总和消费数据的能力，以及最后但同样重要的交易管理，不同类型的资产管理公司可以获得非常不同的流动性图片。

“因此，两家几乎完全相同的资产管理公司，可以为同一笔订单实现截然不同的执行结果，为投资过程提供截然不同的反馈回路。”

改变态度。

新进入者和现有供应商增强博弈的关键因素之一是买方对采用固定收益技术和数据的态度的改变。历史上，企业可能更依赖语音交易，新技术的出现为交易者创造了新的机会。

Liquidnet的Antoniades表示，“在这个等式中，经常被低估的是交易管理和桌面结构，尤其是围绕让买方交易者在投资过程中占据更大份额的能力。”

“买方交易者处于市场情报的最前沿，可以用难以置信的敏捷性、流动性和定价数据来武装他们的公司，所有这些都可以在投资决策和基金表现中发挥重要作用。”

然而，要实现买方桌面和新技术之间的这种和谐，有明显的障碍，尤其是在必须采用更严格的技术投资方法的小公司中。传统技术提出的问题通常被认为是改善交易台基础设施的主要障碍，而一些公司仍然存在交易者-投资组合经理的模式，这种模式已经被市场结构的不断演变所遗忘。

“矛盾的是，围绕现代交易平台利用技术能力的对话并不是从技术本身开始，而是从交易管理和交易者的行为变化开始。”

Algomi的伊顿表示，买方交易者对能够改善交易结果的工具表现出了更大的开放度，认为这种技术无法推动Alpha生成的历史态度发生了重大变化。

“现在这是一个可以接受的前进基础，”他说。效率是这一变化的关键驱动因素之一。同时，无论市场情况如何，总是需要降低成本，这可以在交易前后更好的决策中实现，通过自动化小规模交易，可以在固定收益范围内实现更具流动性的终端。

自动化技术的增加也促进了买卖双方接近固定收益市场方式的改变。正如MarketAxess的科尔曼指出的那样，资产管理公司更有可能遵循类似的道路，因为他们看到同行和竞争对手采用自动化，减少了对人际关系的依赖，并减少了手动错误。

“银。

行正在快速推出算法，使他们能够以更具成本效益的方式应对不断增长的流动性需求，”他表示。“在2019年第一季度，美国高等级交易平台上有大约220万个算法驱动的响应，与2018年第一季度相比增长了126%。”

自动化采用的激增也受到新的流动性提供来源(如资产管理公司，对冲基金和交易所交易基金)的推动，同时算法交易也有了显着增长。

“传统供应商正在努力发展和自动化更多的流程，”伊顿说。“这方面的一个例子是越来越多的卖方公司已经自动化了他们的奇数办公桌的定价。算法交易处于这些努力的最前沿。

“新进入者希望利用技术创造工作流程效率并创建工具，以促进更大程度的自动化，从而为执行办公桌和其他参与者腾出时间，专注于更有价值的任务。”

自动化和算法使用激增的关键驱动因素之一是数据，无论是在成本效率还是成本增长方面。然而，数据量的增加和复杂性为寻求利用新信息来增强固定收益市场内交易流程和结果的公司带来了许多障碍。

数据障碍

尽管已经做出了重大努力将类似股票的技术引入固定收益市场，但所涉及资产的性质和可用数据意味着复制股票路线图变得更加困难。

“采购数据对于客户来说是一个大问题，因为他们只有自己的数据，但需要获取信息以获得市场范围的观点，”Coltman说。“从绝对数量的市场数据中提取有价值且可操作的见解是一项巨大的挑战。有数以千计的数据提供商 - 从交易对手到第三方定价供应商 - 客户需要捕获所有这些数据(包括他们自己的)，汇总，消除偏见并提供实时洞察。

显然，这不是一项小任务，需要大量时间和资源来解决。任何数据工作的根本问题是提供数据的许多不同格式的规范化和结构化。然后是谁实际拥有和控制数据的棘手问题：它是否属于那些提供价格的卖方公司，从卖方或交易场所购买的买方公司?

“我们建议数据(不是后续的货币化模式，但出于操作目的)属于买方，应该是他们应该改善交易结果，”Algomi的伊顿说。

买方公司应对固定收益数据挑战的方式在很大程度上取决于它们所处的区域市场; 虽然美国市场通过TRACE系统拥有一种整合的磁带数据，但欧洲市场没有这样的对手，这是一个痛苦的主题，是参与者之间的一致话题。

制定标准化，透明和一致的市场数据形式的目的是创造一个公平的竞争环境和竞争可以产生的基线，但这些服务的缺陷意味着数据的负担降低或产生机会。供应商加紧进军。

“市场对数据透明度的需求正在加速，监管框架也是分散的。在美国，TRACE已经成为二十年来企业的标准，尽管市场结构和流动性状况迅速变化，但我们在相当长的一段时间内没有看到任何有意义的变化，“Coltman说。

“在欧洲，预计MiFID II将沿着类似的路线创造有意义的透明度。这在现实中尚未实现，客户仍然承受着沉重的报告要求。“

接下来是什么?

至少从交易者的角度来看，市场透明度的最终目标是提高对流动性的可见性和获取流动性。虽然场外交易市场的数据特别难以获得，但它已成为投资和交易决策的重要因素。因此，像MarketAxess这样的供应商现在专注于在集中式仓库中整合他们的数据。

“良好的例子包括交易前，实时定价工具，流动性评估和影响分析，以及交易后交易成本分析，”Coltman解释说。“我们相信人工智能和机器学习在克服债券级数据的复杂性和稀疏性方面发挥着重要作用，这些数据已经压倒了传统的，更加手动的方法。”

毫无疑问，固定收益市场的交易格局对于买方而言变得更加复杂，如果公司缺乏基于这些双胞胎的连贯战略，新技术的开发和数据访问有时会成为一种有害的力量。支柱。提高效率和降低成本的需求只会增加，除非购买方桌面的复杂性得到缓解，因为他们寻求新的选择来获取和获取流动性。

“尽管最近美国金融业监管局(FINRA)向大宗交易提供经销商保护，但监管压力将继续推动交易后的透明度，”伊顿表示。“我们需要做的就是看股票，看看固定收益透明度的前进道路。